Время поддерживать реальный сектор экономики!

Годовые темпы роста потребительских цен в Украине в августе остались на уровне предыдущего месяца — 10,2%. За месяц потребительские цены снизились на 0,2%, что стало результатом сезонного снижения цен на овощи и фрукты (соответственно на 18,3% и 5,0% за месяц). Базовый индекс потребительских цен в августе не изменился; его годовые темпы роста замедлились до 7,2% (с 7,3% в июле).

Факторы предложения продолжают доминировать в определении динамики изменения потребительских цен. По нашим оценкам, рост цен на набор товаров и услуг, которые в большей степени определяются факторами спроса, в августе составил 4,7% в годовом измерении, на компоненты потребительской корзины с низкой эластичностью к спросу — 12,6%. Основные факторы немонетарной инфляции, определяющие стоимость потребительской корзины в течение последнего года, — повышение тарифов на жилищно-коммунальные услуги и ставок акцизов, рост мировых цен на нефть и продукты украинского экспорта, дополнительные эпидемиологические расходы и потери от карантина. Так, за последние 12 месяцев стоимость горячей воды и отопления выросла почти вдвое, стоимость электроэнергии и топлива, которые являются составляющими небазовой инфляции, — более чем на 30%.

Зато давление на цены со стороны факторов спроса остается умеренным, о чем свидетельствует замедление годовых темпов роста базового индекса потребительских цен до 7,2% (с 7,3% в июне-июле). При этом цены на товары и услуги, которые непосредственно зависят от рыночного спроса, за последние 12 месяцев снижались или росли умеренными темпами (стоимость одежды и обуви снизилась за год на 4,2%, стоимость услуг по отдыху и культуре — выросла за год на 4,0%).

Индекс цен производителей промышленной продукции продолжает расти высокими темпами при поддержке высоких цен на внешних рынках, которые стимулируют повышение стоимости промышленной продукции внутри страны. Так, в августе промышленные цены в Украине выросли на 5,4%, обусловив ускорение годовых темпов промышленной инфляции в Украине до 46,5% (с 42,2% в июле). По товарам, предназначенным для экспорта, цены за год выросли на 62,5%, по товарам, предназначенным для использования в Украине, — на 42,0%. Это соответствует стремительному росту цен на сырьевые товары на мировых рынках: сводный индекс товарных рынков CRB вырос за год на 32%, стоимость природного газа на международных рынках выросла за год более чем вдвое, на нефть — почти в 1,5 раза. Соответствующий рост стоимости промышленной продукции приводит к повышению издержек производителей товаров, предназначенных для потребления, поддерживает значительный вклад инфляции издержек в общее повышение потребительских цен.

БЮДЖЕТНАЯ СФЕРА

Низкий объем погашений ОВГЗ в 1 и 2 декады сентября и достаточный остаток средств на счету правительства в гривне (более 50 млрд гривен) обусловливает низкие объемы новых государственных заимствований. С начала сентября состоялось два аукциона Министерства финансов, во время которых в государственный бюджет было привлечено всего 2,5 млрд гривен, из которых 2,0 млрд ривен — на срок до 1 года. Несмотря на достаточный объем средств правительства в гривне, его валютная ликвидность остается ограниченной, что создает риски на фоне необходимости осуществления выплат по внешней задолженности, пик которых приходится на 29 сентября, когда должно быть уплачено более 1 млрд долларов США по внешней задолженности, а также более 13 млрд гривен по ОВГЗ.

Повышение учетной ставки НБУ и низкий спрос на государственные облигации стимулирует Минфин к повышению ставок на первичном рынке, прежде всего на коротком конце кривой доходности. Так, средневзвешенная ставка государственных заимствований с начала сентября составила 11,43%, что на 11 б. п. выше, чем в августе. При этом при размещении ОВГЗ, которое состоялось 14.09.2021, были повышены ставки практически по всем срокам: на срок 3 месяца — на 100 б. п. до 9,5%, на срок 1 год — на 22 б. п. до 11,37%, на срок 1,5 года — на 19 б. п. до 11,49%. В то же время снизилась доходность по 3-летним ОВГЗ — на 15 б. п. — до 12,30%, что может свидетельствовать об умеренности ожиданий инвесторов относительно среднесрочных инфляционных и девальвационных рисков.

Сворачивание долгосрочного рефинансирования НБУ еще больше будет ослаблять спрос банков на ОВГЗ. За последнюю неделю, во время которой состоялся последний тендер по долгосрочному рефинансированию, банки увеличили свои вложения в государственные облигации на 2,2 млрд гривен, однако с учетом ограничения доступа банков к долгосрочной ликвидности НБУ с 4 квартала 2021 г., их спрос на государственные заимствования будет ограниченным. Также за последнюю неделю увеличили свои портфели ОВГЗ юридические и физические лица (до 266 млн и 211 млн гривен соответственно). В то же время существенно уменьшили вложения в ОВГЗ нерезиденты, портфель которых за неделю сократился почти на 2 млрд гривен и находится на 7-месячном минимуме.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Обменный курс гривны к доллару США на межбанковском рынке за неделю укрепился на 0,5% до 26,6 гривен за 1 доллар США. Этому способствовало преобладание предложения иностранной валюты со стороны клиентов банков над спросом, которое концентрировалось на спотовом сегменте рынка (около 12 млн долларов США в среднем в день). В свою очередь это также позволило банкам осуществлять чистую покупку иностранной валюты в позицию, обеспечивая ее достаточный объем для удовлетворения спроса со стороны клиентов в будущем.

Сальдо валютных интервенций НБУ с начала сентября составило 87,1 млн долларов США (с начала года — более 1,4 млрд.долларов США). В то же время сентябрьские погашения внешней задолженности правительства и Национального банка, в том числе перед МВФ, привели к сокращению международных резервов НБУ до 30,1 млрд долларов США (или на 4,9% с начала сентября).

По операциям физических лиц соотношение спроса и предложения на иностранную валюту в сентябре близко к сбалансированному. С начала сентября чистая покупка физическими лицами наличной иностранной валюты составила 3 млн долларов США, а ее чистая продажа в безналичной форме — 15 млн долларов США. При этом с начала года чистая продажа иностранной валюты со стороны населения (в наличной и безналичной форме) составила почти 1,8 млрд долларов США.

ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР

По оперативным данным Национального банка чистый внутренний кредит банков Украины в августе уменьшился на 1,7% за счет сокращения вложений банков в государственные ценные бумаги (-2,8% за месяц). Зато увеличились вложения банков в ценные бумаги других резидентов (кроме центральных органов государственного управления), которые выросли в августе более чем вдвое — с 10,5 до 24 млрд гривен, а также кредиты, предоставленные резидентам — на 2,9% или 28,2 млрд. гривен. Главным драйвером роста кредитов в экономику стало гривневое кредитование нефинансовых корпораций и физических лиц, объемы которого выросли соответственно на 3,8% и 3,5% за месяц. В абсолютном значении рост гривневых кредитов корпораций в августе составил 17,9 млрд гривен, домашних хозяйств — 6,9 млрд гривен.

При этом ставки по гривневым кредитам для корпораций в августе выросли с 9,3% до 9,5%, что отражает реакцию рыночных ставок на повышение учетной ставки НБУ. По высокомаржинальным кредитам банков физическим лицам ставки снизились за месяц с 33,9% до 33,7%. В то же время по гривневым депозитам юридических лиц ставки увеличились с 4,1% до 4,6%, что свидетельствует об усилении конкуренции между банками за гривневый ресурс, которым обладают нефинансовые корпорации. Зато по депозитам физических лиц в национальной валюте, стоимость которых выше, продолжилась тенденция к снижению ставок — с 7,0% в июле до 6,9% в августе.

Поддержку кредитной активности обеспечивает высокий уровень капитализации банков. По состоянию на 1 сентября 2021 г. регулятивный капитал банков вырос за месяц на 1,5%, или 2,9 млрд гривен до 199,2 млрд гривен, что является его наибольшим значением с февраля 2014 года. С учетом активизации кредитной активности банков адекватность регулятивного и основного капитала банков в августе несколько снизилась (до 21,3% и 15,2%), однако остается более чем вдвое выше нормативных значений (10% и 7% соответственно). Банковская система также продолжает с запасом выполнять нормативы ликвидности и кредитных рисков. Это свидетельствует о наличии значительного потенциала банковской системы к кредитованию экономики, который может быть реализован через внедрение структурных реформ в государстве и налаживание стимулирующих параметров монетарной политики и банковского регулирования.

Ликвидность банковской системы составляет 181,4 млрд гривен (с учетом наличных денег в кассах банков — 227,6 млрд гривен), что более чем втрое превышает норматив обязательных резервов. Избыток ликвидности в банковском секторе обусловливает низкий спрос банков на кредиты рефинансирования постоянно действующей линией овернайт, ставка по которым после повышения учетной ставки составляет 9,5%. Банки продолжают формировать спрос на тендерные кредиты рефинансирования, общая задолженность по которым выросла до 91,4 млрд гривен, в том числе на срок от 1 до 5 лет — 88,9 млрд гривен. В частности, 10 сентября 7 банкам было предоставлено рефинансирование на срок 3 года по средневзвешенной ставке 9,91%.

Активная реализация государственных программ поддержки кредитования способствует наращиванию кредитного портфеля банков. В течение прошлой недели по программе «Доступные кредиты 5-7-9%» банками был выдан 351 кредит на общую сумму почти 1 млрд гривен (с начала действия программы — 61,4 млрд гривен), из которых почти 796 млн гривен (с начала действия программы — 33 млрд гривен) — на пополнение оборотных средств. Потенциал кредитов на рефинансирование существующей задолженности уже почти исчерпан — за неделю таких кредитов было выдано на сумму менее 100 млн гривен (с начала действия программы — 21,1 млрд гривен), тогда как потенциал инвестиционных кредитов остается не реализованным в полной мере — за неделю таких кредитов предоставлено на сумму около 0,1 млрд гривен (с начала действия программы — 7,4 млрд гривен). Объем кредитов по программе «Доступная ипотека 7%» достиг почти 690 млн гривен, из которых 23% направлено на покупку жилья на первичном и 77% — на вторичном рынке. Несмотря на то, что реализация государственных программ проходит устойчивыми темпами, рост рыночной стоимости кредитов для бизнеса и домохозяйств вследствие повышения учетной ставки может сказаться на увеличении стоимости поддержания соответствующих государственных программ для Государственного бюджета Украины.