Без контроля инфляции не «вырастешь»

Низкая инфляция помогает поддерживать финансовую стабильность, поскольку облегчает оценку стоимости инвестиций. При высокой инфляции гораздо труднее отделить изменения в ценах одного товара относительно другого от изменений в стоимости денег. Все инвестиции выглядят хорошо — по крайней мере, некоторое время. Поскольку их денежная стоимость возрастает, то трудно понять, которые из них поддерживают свою реальную стоимость или, что еще лучше, увеличивают ее. Следовательно, когда инфляция высока (а если она высока, то она, к тому же, и непостоянна, что еще хуже), финансовые учреждения находят затруднительным оценить инвестиции, делают больше ошибок и поэтому больше предрасположены к банкротству. Следовательно, низкая инфляция способствует финансовой стабильности.

Низкая инфляция содействует экономическому росту тремя способами: если инфляция становится высокой, она становится непопулярной — среди электората, если страна демократическая, и среди богатой правящей элиты, если страна недемократическая. В обоих случаях страны будут стремиться остановить инфляцию, сокращая объем денег и, тем самым, вызывая, по меньшей мере, замедление экономического роста, а возможно, и экономический спад. Такие перспективы приводят к ограничению инвестиций, мешая экономическому росту; инфляция провоцирует путаницу относительно того, что означает произошедшее изменение цен. Изменение цены одного товара относительно другого, то есть относительное изменение цены, это именно то, что влияет на распределение ресурсов. Если цена одного товара растет относительно цены другого товара, которым можно его заменить, то потребители будут скорее покупать дешевую замену, тогда как производители будут наращивать производство того товара, чья цена выросла. Потребители используют свои доходы, чтобы сделать себя как можно зажиточней, тогда как производители стремятся увеличить эффективность, с которой они используют задействуемые ими ресурсы. Эти совместные действия делают экономику и людей, которые живут и работают в условиях такой экономики, весьма состоятельными; низкая инфляция способствует финансовой стабильности. В свою очередь, финансовая стабильность способствует экономическому росту. Если финансовые учреждения уязвимы или слабы, то они не выполняют своей роли по передаче денежных средств от тех, кто их копит, к инвесторам. Это означает, что множество очень жизнеспособных инвестиционных проектов не реализуется, и это препятствует экономическому росту.

Таким образом, низкая инфляция — нечто позволяющее аппроксимировать стабильную стоимость в покупательную способность денег — способствует экономическому росту.

Тогда почему бы не обязать центральные банки не только обеспечивать низкую инфляцию, но и напрямую поощрять экономический рост? Ответ следующий: центральные банки ничего не могут делать напрямую. Кредитно-денежная политика может влиять на спрос — именно таким образом она влияет на инфляцию — но она не может стимулировать инновации, которые являются душой предпринимательства, или что-либо еще, что влияет на темпы долговременного экономического роста. На самом деле попытки действовать таким образом приводят к обратным результатам, так как они приводят к тому, что центральный банк вынужден увеличивать количество денег. Это приводит к инфляции и, таким образом, провоцирует сопутствующие проблемы наряду с невзгодами экономического спада, который наступает, когда инфляция должна быть остановлена.

Поэтому центральный банк должен сосредоточиться на контроле инфляции. Он должен быть явно ответственен за стабильность финансового сектора. Слово «явно» здесь важно. Центральный банк должен не только обеспечивать окружение с низкой инфляцией, которое способствует финансовой стабильности, он также должен быть готов обеспечить ликвидность на рынках, в том случае, когда внезапный спрос на ликвидность будет представлять угрозу для стабильности многих финансовых учреждений. Он должен быть готов действовать как последний кредитор в критической ситуации. Вместе с поддержанием стабильности цен, он не может ничего больше сделать ни для обеспечения финансовой стабильности, ни для обеспечения экономического роста.

Вот и все основные принципы. Кризис в Юговосточной Азии, случившийся несколько лет назад, явился хорошей демонстрацией важности этих принципов. Экономики стран Восточной Азии — Таиланда, Малайзии и Индонезии — переживали бурный рост. Инфляция была низка, обменные курсы стабильны. Денежные средства потоком вливались из-за океана. Сами эти иностранные инвестиции не были проблемой, но они ее вызвали. Рост денежной массы ускорился. Это переливалось в цены активов, которые резко выросли. Цены на собственность повысились.

Тем временем банки одалживали деньги за границей с тем, чтобы по спекулятивному курсу перевести их во внутреннюю валюту и затем одалживать эти деньги местным заемщикам. Они не принимали в расчет риска, связанного с курсом обмена. Когда повышенный спрос на имущество и ценные бумаги начал падать, проекты размещения инвестиций перестали выглядеть так привлекательно и поток поступающих денежных средств пересох, тем самым создав угрозу курсам обмена валют. Произошла девальвация, и у банков начались трудности, так как их задолженность в иностранной валюте при этом увеличилась, в то время как их активы, если такие имелись, обесценились, так как обесценилась местная валюта. За этим последовали крахи банков; в экономике стран начался спад.

Сказать, что эти центральные банки пренебрегли своими обязательствами, было бы несправедливо, потому что на них часто оказывали давление политики. При этом пренебрегли теми опасностями, которые влечет за собой резкое увеличение займов, базирующихся на одолженных за рубежом деньгах, взятых банками с малыми свободными капиталами. Хотя инфляция цен на продаваемые товары была низка, инфляции, определяемой по более широкому индексу цен, позволили расти. Когда возникли проблемы, центральные банки не смогли ничего сделать, так как проблема заключалась в недостатке иностранной валюты, а центральные банки могли предоставить только внутреннюю валюту. Пренебрегая кредитно-денежной и финансовой стабильностью, правительства навлекли на себя суровые экономические проблемы.

Кредитно-денежная и финансовая стабильность наилучшим образом может быть обеспечена за счет благоразумного поведения центрального банка и его выступлением в роли последнего кредитора в кризисной ситуации, когда такая необходимость возникнет. Ничего другого для обеспечения экономического роста центральные банки сделать не могут. Но в действительности это само по себе большое дело.