Конкуренция мировых валют

Поскольку в Америке снова наблюдается экономический подъем (Америка сегодня поднимается после настоящего кризиса, а не просто —экономического спада), дефицит текущих статей платежного баланса увеличится еще больше и опять станут модными рассуждения по поводу безосновательно высокою парения доллара. Тем не менее, сам факт улучшения экономической ситуации в США, которое гораздо существеннее и происходит быстрее и эффективнее, чем где бы то ни было (в то время как Европа никак не вырвется из тисков, мешающих экономическому росту, а японская экономическая политика кабуки попросту никуда не ведет), еще больше укрепит и даже усилит доллар.

Все, кто предсказывал крах «карточного домика» американской экономики (все те, кто думал, что банкротство Энрона и было тем долгожданным знаком свыше, подтверждающим их правоту), должно быть, совсем выбились из сил. Никакого обвала доллара не предвидится. Финансовая стабильность, мощная производительность, гибкость и динамизм делают Соединенные Штаты одним из наиболее привлекательных мест для помещения капитала, приток которого и финансирует крупный дефицит текущих статей платежного баланса Америки. И это продолжится до тех пор, пока, наконец, в Японии или Европе не будут созданы условия, способные сравниться с инвестиционным климатом США. Однако не стоит, затаив дыхание, ждать этого момента — не стоит ждать $1.20 за один евро — обменного курса, провозглашенного «равновесным».

Курс доллара, однако, — не единственный животрепещущий вопрос в дебатах по ситуации на валютном рынке. Существует еще одно серьезное убеждение, что Япония не сможет выйти из состояния кризиса без резкого и существенного падения курса иены. С точки зрения тех, кто придерживается этого мнения, курс иены должен упасть до 160 или даже до 200 иен за доллар США. Без кредитно-денежной политики, фискальной политики как еще может Япония вернуться к экономическому росту, кроме как посредством вызванного обесценением экспортного бума? А поскольку экспортный сектор Японии очень мал — всего лишь 10% ВВП, обесценение должно быть огромным для того, чтобы оказать эффект на всю экономику.

Допустим, мы совместили два вышеприведенных утверждения, курс иены по отношению к доллару падает на 30%, в то время как курс доллара, в свою очередь, падает на 30% по отношению к евро. 30% может показаться очень большой цифрой, однако возможность подобного падения обсуждается каждый день. При таком развитии ситуации неизбежно огромное повышение курса евро относительно других валют. В результате в Японии может иметь место некоторый экономический рост, не доходящий, возможно, даже до полного процентного пункта ВВП. Последствия для США будут в основном нейтральными: повышение конкурентоспособности по отношению к Европе, потеря ее относительно Японии, т.е. отсутствие чистого выигрыша или чистых потерь в конкурентоспособности или торговле, незначительные инфляционные воздействия, отсутствие повышения процентных ставок или падения стоимости ценных бумаг и т.д., словом, ничего такого, за что стоило бы переживать.

На Европе, однако, все это скажется совсем по-другому. Огромное обесценение иены и значительное падение курса доллара нанесут тяжелый удар по конкурентоспособности Европы и ее экономическому росту. Согласно эмпирическим моделям, просчитывающим возможное воздействие изменений в валютных курсах на экономику, при отсутствии решительной ответной реакции в области кредитно-денежной политики, 40% повышение курса евро будет стоить Европе 2,5% экономического роста.

И такой вывод не вызывает никакого удивления, особенно если вспомнить, что экономический рост Европы на протяжении последних нескольких лет происходил в значительной степени за счет ослабления евро. Это означает, что усиление евро повернет процесс в обратную сторону. Однако когда начнется снижение темпов экономического роста Европы, значительно более низкие импортные цены позволят снизить инфляцию. Это даст возможность существенно сократить ущерб, если Европейский Центральный Банк решительно отреагирует на создавшуюся ситуацию резким снижением процентных ставок. Слово «решительно», однако, нечасто употребляется в отношении Европейского Центрального Банка, так что здесь, по-видимому, возникнет серьезная проблема.

Вывод ясен и прост: Европа должна надеяться, что положение доллара не пошатнется, поскольку при отсутствии внутреннего динамизма дешевое евро единственная возможность поддержания экономического роста в Европе. В странах, которые, как Германия, страдают от такого положения вещей со дня подписания Маастрихтского договора, продолжение экономического застоя или резкий спад создаст чрезвычайно напряженную ситуацию как в бюджетной сфере, так и в вопросе сохранения доверия к стране. Но этого не должно произойти.

Значительное повышение курса евро невозможно. Ведущие в экономическом отношении страны Европы, такие, как Германия, испытывают серьезные затруднения в финансово- бюджетной сфере. Их запаздывание в проведении соответствующих реформ и враждебность по отношению к капиталу создает впечатление «евросклероза», неспособного привлечь капитал. Введение евро было гениальной идеей, за которой, однако, стоит откровенно вялая экономика. Так что не существует ни малейшей возможности, что в ближайшем будущем Европа станет центром притяжения для мировых потоков капитала.

Стоимость евро по-прежнему будет составлять где-то 90% от стоимости доллара, и равенство между ними, возможно, не будет достигнуто даже на короткий срок. В Европе не будет значительного экономического роста, но и резкого кризиса роста также не произойдет. Там продолжат рассуждать о «карточном домике» американской экономики, но с тоскливым ощущением того, что динамизм последней старушке — Европе, увы, не по зубам.

Предположим, что все вышесказанное неверно и что в один момент США не смогут привлечь достаточно капитала. Допустим, облигации США перестанут покупаться на аукционах Казначейства и меньшее число иностранцев начнет приобретать американские ценные бумаги, компании или недвижимость. Что случится тогда? Естественно, доллар упадет немедленно и существенно, т. е. как раз настолько, чтобы сократить существующий дефицит или привлечь капитал, стремящийся извлечь выгоду из заниженного курса доллара.

Но все это не приведет к каким-либо серьезным последствиям — не произойдет повышения инфляции, падения стоимости ценных бумаг, зато значительно воодушевятся производители. Поскольку для Америки характерен низкий уровень инфляции и финансовая стабильность, валютный курс больше не является таким фактором риска, каким он был в 1970-х. Тогда ситуацию хорошо охарактеризовал Джон Коннолли — министр финансов США при президенте Никсоне: «Доллар — это наши деньги и их проблемы!». В некотором смысле это осталось неизменным.

Проект Синдикат для «Дня»

Руди ДОРНБУШ, профессор экономики Массачусетского технологического института, бывший главный советник по экономическим вопросам МВФ и Всемирного банка