Валютный рынок готовится к худшему

В последнее время все больше крепнет ощущение, что украинский валютный рынок постепенно перестает быть рынком. Ведь либеральное формирование курса гривны на самом деле является лишь одним из вариантов «привязки» курса к... валютным резервам Нацбанка.

Первые симптомы приближающегося кризиса появились еще года два назад. Тогда участники валютного рынка обратили внимание на неприятную тенденцию: объемы сделок устойчиво сокращались. Сначала обороты сбавила Украинская межбанковская валютная биржа. За ней последовал межбанковский валютный рынок. И только обменный рынок наличной валюты демонстрировал стабильные показатели.

В это же время еще один участник валютного рынка, Национальный банк, занимал несколько иную позицию. Будучи осведомленными, что основные проблемы валютного рынка связаны с негативными макроэкономическими тенденциями, денежные власти предпочли административные меры всем прочим. Так был дан старт постепенному вытеснению экономических механизмов валютного курсообразования.

Обострение валютного кризиса эксперты относят к осени прошлого года. Его главной причиной стал массовый уход иностранцев с рынка внутреннего долга. Их доля на рынке составляла по разным оценкам от 50% до 80%, а в настоящий момент не превышает 20%. Все это сильно ударило по гривне. «С начала года доля иностранных инвесторов в рынке ОВГЗ сократилась примерно в 3 раза, — сообщила «Українським новинам» директор эмиссионно-кредитного департамента НБУ Наталья Гребеник. — Сейчас доля нерезидентов составляет около 20%, если учитывать в капитализации рынка гривневые облигации, размещенные с Merrill Lynch и ING Barings. На начало года доля нерезидентов составляла около 60%». Госпожа Гребеник не назвала абсолютных значений портфелей иностранных инвесторов. По подсчетам агентства Українськi новини, суммарный объем ОВГЗ, принадлежащих иностранным инвесторам, с начала года снизился с 4 700 млн. гривен до 2 100 млн. гривен. Таким образом, были выведены с рынка около 2 млрд. — сумма, сравнимая с валютными резервами Нацбанка.Впрочем, Нацбанк Украины отреагировал довольно быстро и сделал спекулятивные операции невозможными как для нерезидентов, так и для местных банков. В итоге взять гривню стало неоткуда, так как основными поставщиками выступали украинские банки. Как бы там ни было, но нерезиденты потеряли возможность проводить арбитражные и спекулятивные операции. А наши банки ее не приобрели. Для них были предложены новые нормы резервирования, что существенно уменьшило объемы свободных денег. Кроме того, они должны были соблюдать новые нормы межгосударственных расчетов. И, в довершение всего, НБУ изменил правила курсообразования, сведя к минимуму диапазон их колебаний.

Тем не менее удержать гривню не удалось, пришлось отменить в конце года валютный коридор, который не был выдержан на внешнем, московском рынке. Изменили и плановые границы коридора на 1998 год. Тогда же посыпался рынок форвардов. Согласно данным журнала «Эксперт», он начал активно развиваться летом прошлого года, на пике нерезидентских вложений в ОВГЗ. Кстати, по официальной информации форвардного рынка в Украине как бы не существует, а все попытки УМВБ запустить секцию срочных контрактов пока не увенчались успехом. Итак, в конце прошлого года пошли неплатежи со стороны небольших украинских банков. Наиболее пострадали крупные банки, в основном российские, через которые западные инвесторы хеджировали курсовые риски на украинском рынке. Для поддержания имиджа им пришлось выполнять убыточные контракты. Окончательно рынок форвардов обвалился в марте этого года после еще одной волны девальвации гривни.

Инфраструктура украинского финансового рынка не отвечает цивилизованным требованиям. Практически не существует вторичного рынка ОВГЗ, сделки совершаются лишь на неорганизованном межбанковском рынке. Те, кто покупал бумаги в спекулятивных целях, становились инвесторами поневоле. Сейчас угроза девальвации на Украине больше, чем в России. Россия демонстрирует достаточно жесткие подходы в проведении денежно-кредитной политики. Украина понимает свою слабость и обоснованно считает, что и международную помощь она получит меньшую.

Источников пополнения валютных резервов у страны нет. Сальдо торгового баланса неизменно отрицательное, за первое полугодие — $1,046 млрд. В 1997 году отрицательное сальдо платежного баланса ($2,9 млрд.) было наполовину компенсировано притоком западного капитала, в этом году нагрузка по оттоку валюты из страны двойная. Экспортные перспективы Украины не внушают оптимизма: 44% поставляется в Россию и 30% в Азию — в страны, которые страдают от собственных кризисов.

Украине очень сложно получить рыночный заем на внешнем рынке: поступление неполной и противоречивой информации относительно займа от банка от ING Barings (то ли под 18%, то ли под 55%) прямое тому подтверждение. В феврале текущего года, когда нужно было остановить обвал гривни, прибегли к экзотическому фидуциарному займу в 750 млн. немецких марок: в отличие от обычных еврозаймов весь объем был выкуплен организаторами (Commerzbank и Merrill Lynch) и размещался ими среди инвесторов самостоятельно. С учетом их комиссионных стоимость трехлетнего займа составила 16% годовых. Даже на фоне падающей марки это безумная доходность. Если банк просит кредит в долларах под 13% годовых, это означает, что у него серьезные проблемы и он потенциальный неплательщик. Украина «засветилась» — даже Москва с тревогой восприняла эту ставку как прецедент для стран региона. Не менее необычно смотрелся еврозаем в 500 млн. экю с переводом в евро. Создалось ощущение, что финансисты Запада экспериментируют с Украиной, пользуясь ее острой нуждой в средствах: именно тогда стране было отказано в очередных траншах кредитов МВФ и ВБ.

Новые кредиты МВФ потенциально могут поддержать гривню. Ее курс даже может вырасти до 2,10 грн. за доллар. Однако передышка будет временной, лишь до конца года: вкладывать на больший срок инвесторы по-прежнему не рискуют. Существует и еще один ограничитель — валютные резервы НБУ. Но и их при нынешних запросах бюджета хватит ненадолго. Подлинным же лекарством для валютного рынка могут стать лишь структурные реформы в экономике. Правда, проводить их пока некому.